10月16日，华菱星马(600375.SH)公告称将非公开发行股票的价格由10.55元/股调低为7.35元/股。

   公告还称由于华菱汽车原募投项目“年产3万台重型载货汽车项目”即将建成投产，因此不再为此项目募集资金。而华菱星马于2012年2月22日才宣布要为此“即将建成投产”的项目募资。

   此外，受多重不利因素的影响，华菱星马营业收入和净利润大幅下滑，扩产改造项目能否达到预期收益也令人担忧。

  调低定增发行价三成

  即将建成投产还募资？

  10月16日，华菱星马公告称将非公开发行股票的发行价格修改为不低于定价基准日(第五届董事会第五次会议决议公告日2012年10月16日)前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于7.35元/股。公告还称，本次非公开发行股票的数量不超过18,000万股(含18,000万股)，募集资金总额不超过136,500万元；拟用于年产5万台重型车发动机项目。

  此前，华菱星马于2012年2月22日首次发布的非公开发行股票预案显示，华菱星马原计划以不低于10.92元/股的发行价格发行不超过18,000万股(含18,000万股)，募集资金总额不超过197,000万元，拟用于年产3万台重型载货汽车项目以及年产5万台重型车发动机项目。

  此后，由于华菱星马2011年每10股派现3.7元，将发行价格修改为10.55元/股；而此次由于股价下降，华菱星马再次修改发行价格，在10.55元/股的基础上降低了约三成，下探为7.35元/股。

  此次修订公告还称，由于华菱汽车原募投项目“年产3万台重型载货汽车项目”即将建成投产，因此华菱星马对本次非公开发行的募投项目、募集资金总额和发行底价进行调整，将募集资金全部用于年产5万台重型车发动机项目。

  至此有投资者质疑，股价下降，华菱星马就降低定增发行价格，那如果股价继续下降，华菱星马是否会再次降低发行价？

  华菱星马证代李峰对此回应，公司主要是出于募集资金总额和募投项目调整的考虑对发行价格进行的修改；此后应该不会进行再次修改了。

  此外，还有人质疑，既然“年产3万台重型载货汽车项目”即将建成投产，那华菱星马为何年初还要为此项目募集资金呢？

  翻阅此前资料查到，华菱星马此前收购华菱汽车时曾于公告中提到，华菱汽车于2008年就已将年产3万辆重型载货汽车项目备案，于2010年上半年开始建设，项目建设期两年，总投资11.84 亿元，资金来源为申请银行贷款7.22亿元，其余为企业自筹。此外，华菱汽车2009年还收到政府补贴3万辆重型汽车项目款1.18亿元。

  由此来看，年产3万辆重型载货汽车项目于2012年上半年就应该要建成投产；但华菱星马并未于2012年2月22日发布的定增预案中提到该项目的建设时间，也未提到该政府补贴。华菱星马称拟投入该项目的募集资金为5.9亿元，显然只是要归还银行贷款以及置换公司先期投入。

   证代李峰对此回应，华菱星马年产3万辆重型载货汽车项目并非于2012年上半年投产，而是于2012年年底建成投产，资金缺口部分是公司通过自筹资金解决的。

  市场竞争加剧销量下滑

  项目能否达到预期效益？

   华菱星马称，产能规模的限制成为制约公司扩大产品销售、提高市场份额的瓶颈；且由于华菱汽车发展迅速，且前几年产销量快速增长，担心由于产能受限影响公司未来发展，因此开展年产3万台重型载货汽车项目以及5万台重型车发动机项目。

   华菱星马还称，预计年产3万台重型载货汽车项目达产后，年实现营业收入750,000万元(不含增值税)，实现净利润30,610万元，税后内部收益率为17.81%，投资回收期为7.57年(所得税后，含建设期)；预计5万台重型车发动机项目达产后，年新增营业收入427,350万元(不含增值税)，新增净利润35,566万元，税后内部收益率为18.19%，投资回收期为7.05年(所得税后，含建设期)。

   但实际上，从2011年下半年开始，受欧债危机延续以及国家对房地产限购政策、固定资产等基础性投资放缓等因素的影响，华菱星马产品的市场需求减少，市场竞争日趋加剧。

   2011年度，华菱星马实现营业总收入685,369.39万元，同比下降15.33%；实现归属于母公司所有者的净利润50,486.28万元，同比下降29.05%。2012年上半年，华菱星马实现营业收入237,884.70万元，同比下降47.11%；实现归属于上市公司股东的净利润11,089.85万元，同比下降71.50%。

   华菱星马的重卡业务主要来自华菱汽车。华菱汽车2008年、2009 年、2010年分别实现主营业务收入271,670.85万元、382,208.59万元及637,141.70万元，实现复合增长率53.14%。2008-2010年净利润9,197.92万元、24,602.85万元、 44,592.79万元。

   但2011年，华菱汽车实现营业收入510,445.26万元，同比下降近20%，实现净利润26,184.27万元，同比下降41%。2012年上半年，华菱星马的重卡业务实现营业收入147,172.65万元，同比下降20.81%，营业利润率减少了5.75个百分点。

  面对市场竞争形势日趋严峻、原材料价格上涨等不利局面。华菱星马更是将原2012年经营计划“实现销售收入80 亿元(含税)，实现净利润5.5亿元”调整为“实现销售收入50亿元(含税)，实现净利润3亿元”。

   而目前华菱汽车生产、销售并未受到产能制约，若销量下滑，这些扩能改造项目会否使公司面临产能过剩而无法消化的风险呢？

    证代李峰回应称，目前的宏观经济形势走弱只是暂时的，从中长期来看还是较好的；相信宏观经济会有所好转，预计明年下半年市场就会回暖。而年产3万台重型载货汽车项目虽然年底建成投产，但明年能否达产还取决于市场情况。