当年众多PE蜂拥新疆欲投广汇汽车服务股份公司（下称广汇汽车）的场景似乎还历历在目，而今其A股上市路却戛然而止。在证监会要求的5月31日提交自查报告的大限来临之前，广汇汽车提出了终止审查。一位PE人士近日告诉记者，广汇汽车将转赴香港上市，“这至少给了自己和PE们一条生路。”

    困境中的PE们

    上海一位基金经理告诉记者，广汇汽车之所以选择终止审查，一是因其几百家4S店无法在规定时间内完成自查报告，“另一原因是净利下滑，无法在A股上市获得较高的发行价格，要知道当年这些PE投进去的时候有20倍左右的估值”。

    记者获得的其经审计后的2012年合并财务报表显示，去年净利9.85亿元，较2011年同期16.2亿元减少39.20%。

    广汇汽车成立之后的3个月，最早的一家PE——一个美国投资基金即现身其中。

    2006年9月6日，广汇汽车股份总数增至112300.0521万股，注册资本增至112300.0521万元，新增注册资本由China Grand Automotive (Mauritius) Limited（下称CGAML，即美国新桥投资基金）以1.06亿美元认购。但2009年9月2日，CGAML将其持有的13645.2万股以每股1.80元，合计24561.36万元的总价转让给BCIL。

    此后，中国PE们开始蜂拥而至。2010年12月，龙汉维、朱玉喜及沈国明各自将其持有的465.9681万股、16.7140万股和15.7892万股股份转让给南宁邕之泉。2010年12月10日，广汇集团将其持有的未出资股份14025.9903万股转让新疆友源。

    同年12月31日，广汇汽车发行2亿股，每股发行价8元，由天津正和世通股权投资基金、江阴澄星实业集团、深圳瑞林、上海联创诚锡投资、海通开元投资、天津执象、新疆建铭投资等7家新股东认购。

    2011年2月18日，广汇汽车再次发行8000万股，每股发行价8元，由上海安益成长投资中心、上海久奕股权投资企业、江苏瑞华投资认购。

    同年3月25日，其又以每股8元价格再发行2000万股，由上海安益成长投资中心认购1000万股，天津市凯信花城认购1000万股。

    此时，广汇汽车2010年每股收益仅为0.2754元，每股8元发行价相当于29倍市盈率。

“应没那么高，但18倍、20倍PE是有的。”上述PE人士告诉记者，当初想投广汇汽车的PE太多，“没有点关系根本投不进去，现在没投进去的反而开心了”。

    据记者了解，目前投资广汇汽车的战略投资者已达15家。但谁也没想到的是，两年之后，A股上市终止审查之后，其退出之路变得渺茫。

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    H股上市“前路未卜”

    A股上市之路终止，但广汇的资金饥渴驱使它寻求其他上市道路。

    2013年5月24日，广汇汽车发行2013年第二期中期票据，总额为19亿元，而在今年1月，其刚发行了第一期中期票据募资5亿元。中期票据募集书显示，2009年-2011年及2012年6月末，公司有息债务余额为25.06亿元、48.68亿元、85.16亿元和136.99亿元，融资规模增速之快不言而喻。

    而广汇汽车未来资本支出依旧很大，计划未来三年建250家4S店，投资达37.97亿元。“虽然还没有确定H股发行的具体价格和募资总额，但按这个三年投资金额推算，募资金额不会少于这个数字。”上述PE人士说。

    在记者得到的广汇汽车2012年财报显示，其资产负债率达到74.18%。但与此同时业绩却在下滑，2012年净利9.85亿元，较2011年同期16.2亿元减少39.20%。业绩下滑的重要原因是财务费用过高，其2012年财报显示，财务费用达8.4亿元，而2011年同期这个数字仅有4.6亿元。

    上述PE人士向记者透露，广汇汽车本来在2011年下半年就有机会上市，“但广汇集团想让广汇汽车2011年全年业绩整体释放，能在路演时获得较高发行价。谁料后来排队企业越来越多，再后来证监会停了IPO，上市计划被全打乱了。”

   “要想继续高速发展必须IPO。既然A股上不了，孙广信就决定去H股上市融资，否则利润就全被财务费用吞噬了。”

    不过，记者得到的广汇汽车2013年一季度合并财报显示，其业绩略有好转，净利3.46亿元，较2012年一季度同期3.38亿元增长2.37%。

    “关键要看下半年业绩，如果继续下滑，即使去H股发行，也很难获得高发行价。”上述PE人士表示，公司通过并购不断扩大业务规模，应收账款和存货占用流动资金较多，经营性现金流容易出现波动，这将使其面临营运资金压力较大的风险。

    数据显示，其今年一季度末的经营活动产生的现金流量净额为-28.95亿元，而去年同期为-15.47亿元。

   上述基金经理直言，如果广汇汽车今年或明年无法完成H股上市，随之而来的是到期的有息债务，“那时候再想上市就难了。更何况即使现在去港股上市，也不见得能获得海外机构认同，能否发个好价格还很难说”。